机械行业国企改革专题报告系列一：A股机械板块国企画像与选股思路

　　机械板块国企画像：国企是国民经济的压舱石，价值重估潜力较大。
　　1）机械国企整体呈现数量少、规模大的特征，在制造业中扮演重要角色：根据Wind 统计，截至2023 年3 月15 日，A 股机械国企数量97 家，占机械个股数量比重16.6%；A 股机械国企总市值12055 亿，占机械总市值比重为26.2%；A 股机械国企总资产占机械总资产比重为48.20%；2021 年A 股机械国企营收规模9159 亿，占机械板块总营收比重为44.0%；2）但从估值水平来看，地方国企和中央国企PE TTM中位数分别为26.2 倍和34.5 倍，低于民营（34.8 倍）、外资（40.9倍）等其他非国企PE 水平。结合国有企业的经营和财务特征来看，我们认为，机械国企定价偏低的主要原因为国企所承担的社会责任未在估值中被体现出来；国企组织结构复杂，成长性不足；国企规模大、资产负债率高，高杠杆未转化成盈利优势，但未来改进空间巨大。我们认为，未来随着国企改革不断推进，中国特色估值体系逐渐得到市场关注，国企有望迎来估值重构的重要机遇期。
　　三年改革行动收官，国企财务指标整体改善，新一轮国企改革蓄势待发。
　　1）改革表现：通过分析国资委披露的央企改革三年行动方案，我们归纳国企改革在行动层面的具体表现主要包括以下三点：①管理层变革；②股权激励；③再融资。其中管理层的变革通常是国企改革标志性事件，高管层出现更换后，通常伴随一系列的上市公司资本运作、股权激励、战略调整等动作，以及推进一些特殊的市场化改革进程，对公司经营以及利润有一定正向促进作用；2）改革成效：我们结合国资委召开的央企投资人会议目标，在此基础之上提出国企改革成效评价九大维度。总体来看，2020-2022 年机械国企上市公司整体经营情况有所改善，在盈利能力、经营效率、人均产出、债务压力等方面都有不同程度优化，其中机械地方国企净利率从2016 年的2.0%提升至2022 年前三季度的5.4%，中央国企净利率从2016 年的5.3%提升至2022 年前三季度的9.2%，机械国企人均创收从2016 年的108 万元提升至2021 年的174 万元；
　　3）改革展望：央企改革指标持续优化，从2020 年的“两利三率”优化至2023 年的“一利五率”，即“一增一稳四提升”，相较2022 年，2023 年改革新加入了ROE 和营业现金比率指标，更侧重盈利能力和现金流能力的改善。伴随改革深化，国企改革方向进一步纵向迁移，　　机械国企核心竞争力有望得到提升，国有经济布局有望得到进一步优化。
　　选股策略：行业维度出发，结合“一利五率”，精选潜力国企。
　　1）我们先从行业维度出发，筛选出景气度较高且有望受益国企改革的板块，包括：①受益“一带一路”的工程机械及重型机械板块；②下游为石油石化行业的国企标的；③管理效率提升对公司经营业绩重要性高、顺经济方向的检测设备；④紧扣“内需+安全”主题的机床设备及自动化设备；
　　2）再结合“一利五率”考核目标，以如下具体指标为抓手，精选成长性尚可、盈利能力较好、现金流情况较好、分红率高、具备中国特色优势的央国企：
　　①成长性：近三年收入、利润复合增速；
　　②盈利性：近三年平均净利率；
　　③现金流：近三年营业现金比率；
　　④分红率：近三年平均股息率；
　　⑤PB/ROE：PB（截至2023 年3 月15 日）/ROE（2021 年）；3）最后我们参考公司股权激励、再融资、管理层更替情况，以及“专精特新”+世界一流“双示范”企业名单，最终筛选出16 家机械国企，包括：
　　①工程机械、叉车及重型机械：徐工机械、安徽合力、铁建重工、中铁工业、中信重工；
　　②下游为石油石化行业：川仪股份、杭氧股份、陕鼓动力、山东章鼓、兰石重装、石化机械；
　　③检测设备：国缆检测、广电计量、国检集团；④机床设备及自动化设备：秦川机床、国机精工、华工科技；国企改革金股组合：建议关注【徐工机械】、【安徽合力】、【铁建重工】、【中铁工业】、【中信重工】、【川仪股份】、【杭氧股份】、【陕鼓动力】、【秦川机床】、【华工科技】。
　　风险提示：国企改革政策推进不及预期，“一带一路”推进不及预期，经济复苏不及预期，产品出口不及预期。
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